周五(2月6日)亚市早盘，白银价格周四暴跌20%后依然跌宕不休，由于缺乏流动性导致市场难以寻得底部，不少市场在剧烈的价格波动中陷入挣扎。行情数据显示，现货白银在日内亚洲早盘时段一度下探至每盎司64美元，这意味着其较1月29日创下的历史高位121.65美元已近乎腰斩，而这之间仅间隔了相距不到七个交易日。

现货白银价格虽重新反弹至了70美元上方，但近几天的跌势仍已完全抹去了上月惊人涨势带来的全部涨幅。由于市场规模较小且流动性相对不足，白银价格波动向来比黄金更为剧烈。但近期波动幅度之大、速度之快仍堪称1980年以来之最，投机动能与场外交易量萎缩更助长了这种转变态势。

当波动性上升时，做市商自然会扩大点差并减少资产负债表的使用，导致流动性在最需要时反而最为脆弱，在市场秩序恢复之前，波动性可能形成自我强化循环。受地缘政治风险加剧、对美联储独立性的担忧以及投机性买盘的支撑，贵金属持续多年的牛市在上个月加速运行。

市场在整个一月份建立了庞大的贵金属头寸，大量涌入杠杆型交易所交易产品(ETP)和看涨期权。这场涨势在上周末戛然而止，白银在1月30日创下史上最大单日跌幅，而黄金则经历了2013年以来的最大跌幅。自那以后，市场一直处于极度波动之中。不过，流动性更强的黄金市场表现优于白银。许多银行和资产管理机构本周重申了对黄金的长期看涨观点。

值得注意的是，在贵金属价格持续剧烈波动之际，芝加哥商品交易所周四也进一步上调了相关品种的保证金比例要求。其中，白银保证金为自去年12月以来第七次作出相应调整，根据公告文件，CME此次将COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。

此举是在近几个交易日金银价格出现极端且快速的价格波动后做出的，强制去杠杆已成为贵金属市场的核心主题。对贵金属市场而言，保证金上调的直接影响通常是机械性的：较高的保证金增加了持有敞口的成本，这可能减少投机参与并促使部分持仓者削减头寸。但如果交易员必须通过削减头寸来满足追加保证金通知，也会放大抛售压力，这种动态在极短期内可能会加剧动荡。

更宏观的背景是，贵金属行情在突然反转之前已被推至高位，一旦波动率飙升且美元走强，持仓便显得十分脆弱。随着保证金要求的提高，市场将密切观察：是随着杠杆被挤出，清盘风险会逐渐消退，还是较高的资金负担会使整个金属板块持续承压，直到波动率回归正常。

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